全年利润实现正增长,低估值性价比显著,维持“买入”评级公司发布20FY 业绩快报,20FY 实现营收311.7 亿元,yoy+1.1%,归母净利润23.79 亿元,yoy+1.27%,基本符合市场预期,在年初公司业务受到疫情较大影响的情况下,公司全年实现营收和利润的正增长,且20Q4 订单恢复至较快增长水平。疫情影响下,公司全年盈利能力保持了相对稳定,我们认为体现了龙头公司的抗风险水平。我们认为公司2021 年有望迎来营收提速与盈利能力提升,预计20-22 年EPS0.89/1.02/1.16 元,当前对应2021年PE 仅9.4 倍,公司历史现金流表现及ROIC 均位列建筑公司前列,低估值彰显性价比,维持“买入”评级。

  Q4 单季度基本面稳步回升,疫情影响下盈利能力相对稳定公司20 年Q1-4 单季度营收增速-28.7%/14.9%/-1.03%/12.5%,营业利润增速-42.6%/26.9%/10.9%/6.8%,归母净利润增速-44.3%/32.5%/10.1%/10.5%,疫情过后基本面稳步回升, Q1-4 公司单季度新签订单增速-43.2%/-30.2%/-0.64%/18.5%,其中公装订单Q4 单季度实现了24.2%的高增长,我们预计随着疫情稳定及公司自身结构调整的逐步完成,公司2021年订单有望取得较好增长。20FY 公司营业利润率8.73%,较2019 年仅下降0.01pct,在疫情之下体现出较好的控费能力。我们认为随着公司业务结构进一步向公装业务倾斜,公司后续盈利能力有望进一步提升。

  公共建筑下游或呈现高景气,装饰EPC 有望进一步提升公司竞争能力2020 年教育/ 卫生/ 科研/ 文体娱乐类固定资产投资同比增速12.3%/29.9%/3.4%/1%,科教文卫类投资的总体景气度处于较高水平,我们认为民生类基建高景气有望持续,或带动公司公装订单增速持续回暖。

  20Q4 公司公装/住宅/设计订单增速分别为24.2%/11.8%/-0.72%,或也体现出公司主动调整订单结构的效果,后续公装业务占比的提升,一方面有望使公司现金流与利润匹配程度保持高水平,同时也有望提升公司利润率。

  公司设计-施工一体化服务能力在行业中竞争能力突出,我们认为EPC、项目大型化等行业趋势也有助于公司中长期持续提升市占率。

  低估值凸显价值属性,维持“买入”评级

  公司17-19 年ROIC 均值15.35%,在建筑公司中处于领先水平,同时较好的现金流也为公司奠定了较好的分红潜力,我们认为公司21/22 年利润有望稳健增长,价值属性较强。考虑到当前行业景气度有所回落,我们下调盈利预测,预计20-22 年EPS0.89/1.02/1.16 元(前值1.01/1.16/1.31 元),当前可比公司21 年Wind 一致预期PE14.7 倍,公司龙头地位稳固,给予21 年12 倍PE,对应目标价12.24 元,维持“买入”评级。

  风险提示:公装下游景气度持续性不及预期;EPC 业务拓展力度不及预期;快报为初步核算数据,请以年报为准。