核心观点:

2020 年全年收入增长28.46%,扣非归母净利润增长24.60%。2020年全年实现收入165.35 亿,增长28.46%,归母净利润29.6 亿,增长59.62%,经调整Non-IFRS 净利润增长48%。四季度单季实现收入47.21 亿,增长31.36%,经调整净利润10.88 亿,增长92.63%,仍然维持较高的同比增速,同时在手订单增长32.7%,保障2021 年业绩的持续高增长。

CDMO 和安评业务增速领先,国内客户占比提升。根据公司年报和官网数据披露,中国区实验室收入增长32%,其中安评业务同比增长74%,美国区实验室受疫情影响下滑3%。小分子CDMO 业务增长41%,CDMO 业务管线继续扩张,项目总数增加到1300+,其中临床三期45 个,商业化28 个。客户数量达到4200+活跃客户,新增1300多家新客户,国内客户增速更快,占收入的比例从去年同期的23%提升到25%;DDSU 累计为客户完成118 个IND 并获得87 个CTA,临床二期和三期项目分别达到9 个和2 个;细胞基因治疗项目持续推进,虽然受疫情影响收入略有下降,仍为36 个临床阶段项目持续提供服务。临床业务订单增长较快,CDS 在手订单增长48%,SMO 在手订单增长41%。

21-23 年业绩分别为1.75 元/股、2.30 元/股、3.02 元/股。按最新收盘价对应PE84 倍、64 倍、49 倍。考虑到公司目前优于行业平均的客户质量和议价能力,以及公司在全球的龙头地位,结合可比公司估值,综合考虑我们维持公司A 股合理价值187 元/股,考虑AH 股溢价因素,维持港股合理价值203.69 港元/股,A/H 股维持买入评级。

风险提示。全球创新药研发投入增长不及预期;龙头研发外包比例波动;部分客户订单波动;高估值风险。