近日,军工板块公司已完成2020 年报和2021 一季报披露。我们选取65 个核心军工标的,从利润表、现金流量表和资产负债表角度考察军工行业的整体变化。

  核心观点

  利润表:20 年营收平稳增长,利润增速超过营收,元器件/原材料企业表现最为强劲。1)年度看:20 年板块营收调整后同比增长9%,利润增长21%,其中零部件企业得益于毛利率的提升,实现40%的业绩增幅,表现最为强劲。2)季度看,21Q1 延续高增长态势,分系统Q1 业绩表现亮眼。3)财务费用的下降是推动行业利润增速超过营收的主因,管理(含研发)费用率整体平稳但研发投入力度持续增强,费用结构稳步改善。4)分下游看,信息化板块增长最明显,20 年营收和利润分别增长18%和74%,且21Q1 业绩增速进一步提升至391%。

  现金流量表:20 年现金流充足,处于15 年以来最佳水平,尤其是总装和军工集团企业大幅增加。20 年全行业现金流充足,全年经营性现金净流入317亿元,同比增长37%。其中总装企业经营性现金净流入168 亿元,在高位进一步提升了77%再创佳绩。军工集团经营性现金净流入276 亿元,是19年的1.45 倍。现金流的改善通常会体现于下一年度的财务费用率下降,由于20 年现金流处于15 年以来最佳水平,我们认为21 年军工行业财务费用率会持续改善。

  资产负债表:20 年下游预收款高位继续上行表明订单饱满,上游固定资产加速增长产能加快释放。1)20 年全产业链预收账款快速增长:总装企业维持同比18%的高增速说明订单饱满,零部件企业同比增长156%率先受益于订单高增长。2)20 年零部件和民参军企业固定资产分别增长16%和19%,表明上游扩产需求大,预示项目建设迈入投产阶段,产能有望加快释放,业绩增长动力十足。3)20 年行业应收账款进一步下降,说明“压两金”取得成效,资金拨付/回款获得持续改善,有望带来减值损失的减少,进一步体现于利润端的改善。

  三表持续全面向好,再度验证板块增长确定性与高景气持续性。总览军工行业核心标的的历年财报,可以发现20 年利润表稳步向好,经营效益持续改善,同时现金流量表和资产负债表均迎来最佳表现:回款进一步改善,订单维持高速增长,上游产能加速释放,中游加大存货储备,行业整体呈现高景气状态。2020 年虽有疫情影响但军工基本面保持高景气度,其根本在于需求的确定性和供应体系的强抗风险能力。结合21Q1 业绩开门红,我们认为军工行业穿越周期的属性有望在本轮外部环境变化中展现,看好21 年未来三个季度的业绩表现。

  投资建议与投资标的

  信息化及原材料:器件/材料作为供应链的最上游层级有望率先受益。信息化建议关注:火炬电子(603678,未评级)、航天电器(002025,买入)、振华科技(000733,增持)、中航光电(002179,买入)、振芯科技(300101,未评级)、电科院(300215,未评级)等。原材料建议关注:钢研高纳(300034,买入)、光威复材(300699,买入)、中航高科(600862,买入)、菲利华(300395,买入)、西部材料(002149,未评级)等。

  分系统:20 年管理效率提升带来经营效益改善,建议关注:中航重机(600765,买入)、中航电测(300114,买入)、利君股份(002651,买入)、杰赛科技(002544,未评级)、湘电股份(600416,未评级)、久之洋(300516,未评级)、四川九洲(000801,未评级)等。

  总装:高订单增速主要来自于装备升级和列装批产的需求,建议关注:中直股份(600038,增持)、航发动力(600893,未评级)、纵横股份(688070,未评级)等。

  风险提示

  订单及收入确认进度不及预期;武器装备研发进度不及预期